http://www.koreanwarrant.com/html/handbook/tut_501.html
| 1. 주식워런트증권(ELW) 이란? |
상장 주식워런트증권(이하 "ELW") 시장이 지난해 12월 1일 개설된 이후 현재 (2006년 7월 14일 기준) 10개의 발행사와 10개의 유동성공급자(이하 "LP')에 의해 총 905개의 ELW가 한국증권선물거래소에 상장되어 거래되고 있으며, 최근 한달(2006년 6월 15일~7월 14일) 평균 일일거래금액이 약 1642억원에 이르는 명실상부 세계 4위 시장으로 자리잡았다. 하지만 상장 ELW는 거래 방식이 일반 주식과 같지만 생소한 용어에다 다소 복잡한 가격결정구조 및 손익구조를 가지고 있기 때문에 여전히 투자자들의 문의가 끊이지 않고 있다. 이에 Credit Suisse(CS증권)는 ELW 상품 및 시장에 대한 체계적인 이해과 교육이 무엇보다도 중요하다고 판단하여 "Credit Suisse(CS증권)와 함께하는 ELW 첫걸음"이라는 이름의 시리즈 기사를 기획/기고하게 되었다. 앞으로 이 기고를 통하여 상장ELW가 무엇인지 기본부터 차근차근 알아보고, 효과적인 ELW 매매를 위해서 알아야 할 구체적인 사항들을 하나하나 쉽고 재미있게 짚어보는 시간을 갖도록 하겠다. |
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ELW 란 ? |
| ELW는 'Equity Linked Warrant'의 약자로, 주식 또는 주가지수를 기초자산으로 사전에 정하여진 가격(행사가격)에 기초자산을 사거나(Call) 팔(Put) 수 있는 권리(옵션)를 나타내는 유가증권(Securities)을 말하며, 거래소에서 요구하는 일정 요건을 갖춰 거래소 주식시장에 상장시킴으로서 일반투자자도 실시간으로 매매가 가능하도록 한 것을 상장 ELW라 부른다. ELW는 옵션(권리)이란 점에서 기존의 상장 지수/개별주식 옵션과 동일한 경제적 효과를 지니나, 특정 증권회사에서 발행하여 상장한 유가증권이기 때문에 옵션 거래에 수반되는 증거금예탁 등의 복잡한 절차가 없으며, ELW주당 발행가격이 1,000원 전후에서 결정되는 것이 보통이라 소액투자자의 경우에도 주식을 매매하는 것과 같이 투자 참여와 분산투자가 쉽다는 점이 다르다. 상장 ELW의 또다른 중요한 특징은 유동성 공급자(LP)가 존재한다는 것이다. LP는 관련 규정이 정하는 바에 따라 해당 ELW에 대한 매수 또는 매도 호가를 제시함으로써 가격대를 형성하여 투자자의 원활한 거래를 도와주는 역할을 한다. 실제로 LP는 ELW가격을 결정하는 가격결정요소들을 합리적으로 추정하여 계산한 적정가를 기준으로 매수/매도 호가를 제시하려 노력한다. 상장 ELW의 LP제도가 아직은 투자자들에게 다소 생소하므로 LP의 역할 및 손익구조에 대한 여러 가지 오해가 많은 상황인데, 이 부분에 대해서는 이후 기고에서 상세히 다루도록 하겠다. |
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ELW기초자산과 종류 |
| 현재 거래소 상장규정에 따라 KOSPI100지수를 구성하는 100개의 우량 개별주식과 KOSPI200지수가 상장ELW의 기초자산이 되며, 옵션의 종류, 권리의 유형 및 권리행사시 결제방식 등에 따라 다양한 종류의 워런트의 상장이 가능하다. 본 기고에서는 현재 상장되어 거래되고 있는 ELW의 대부분을 차지하고 있는 가장 기본적인 형태의 만기지급식(European) 콜(Call) 워런트와 풋(Put) 워런트 만을 다루도록 하겠다. |
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콜워런트/풋워런트 |
| 투자자가 행사하는 권리유형에 따라 크게 콜워런트와 풋워런트로 나뉘게 되며, 콜워런트는 특정기초자산을 살수있는 권리를, 풋워런트는 팔수있는 권리를 나타내게 된다. (예) 대우5204삼성전자 콜 워런트
2006년12월 1일에 최종 거래일이 도래하는 대우5204삼성전자콜 워런트를 예로 들어보자. 홍길동씨는 현재584,000원 수준인 삼성전자 주가가 향후 상승할 것이라 예상하여 행사가격이 600,000만원이고 전환비율이 0.01인 대우5204삼성전자콜 워런트 100주를 주당 470원에 매입(총 47,000원 지급)하여 최종거래일까지 보유하였다. 삼성전자 주가가 상승하여 만기평가가격이 680,000원으로 결정되었다면, 홍길동씨는 워런트당 아래 공식에 의하여 80,000원을 만기지급일에 발행사인 대우증권으로부터 수취하게 된다. 하지만 반대로 주가가 하락하여 만기평가가격이 행사가격인 600,000만원 이하로 결정된 경우 수취금액은 0원이 된다. 따라서 최초 워런트 매입 자금 47,000원을 함께 고려하면 홍길동씨의 최종 실질손익은 아래 그래프와 같다. 만기 수취금액 (만기평가가격이 행사가격보다 큰 경우) = (만기평가가격-행사가격)*(전환비율)*(보유 워런트 개수) = (680,000-600,000)*0.01*100 = 80,000 원  (전환비율) 전환비율이란 만기시워런트 1주를 행사해서 얻을 수 있는 기초자산의 수이다. 예를 들어 전환비율이 0.2인 워런트 하나로는 해당 기초자산의 1/5에 대해서만 권리를 행사할 수 있다. 즉 워런트 5개가 있어야 0.2*5=1이 되어 권리행사시 기초자산 하나를 살 수 있는 것이다. 또 위의 예에서 나왔듯이, ELW의 경우 만기에 권리행사 시 (워런트의 수)*(전환비율)에 해당하는 수의 주식을 받게 되는 것이 아니라 투자자가 얻은 차익에 해당되는 금액을 현금으로 지급받는 현금결제 방식 (cash settlement)이 시행된다. (예) 신영6013KOSPI200풋 워런트
2006년 11월 9일에 최종 거래일이 도래하는 신영6013KOSPI200풋 워런트를 예로 들어보자. 홍길동씨는 현재 KOSPI200 지수가 162.33 수준이나 향후 하락하여 최종거래일 이전에155이하가 될 가능성이 높다고 판단을 하고 해당 풋워런트 매입을 결정하여, 주당 680원에 신영6013KOSPI200풋 워런트 100주를 매입(총 68,000원 지급)하여 최종거래일까지 본 워런트를 보유하였다. 지주가 하락하여 만기평가지수가146.25로 결정되었다면, 홍길동씨는 아래 공식에 의하여 87,500원을 만기지급일에 발행사인 신영증권으로부터 수취하게 된다. 하지만 반대로 지수가 크게 움직이지 않거나 혹은 상승하여 만기평가가격이 행사가격인 155 이상에서 결정된 경우 홍길동씨의 수취금액은 0원이 된다. 따라서 최초 워런트 매입 자금 68,000원을 고려하면 투자자의 최종 실질손익은 아래 그래프와 같다. 만기 수취금액 (행사가격이 만기평가지수보다 큰 경우) = (행사지수-만기평가지수)*(전환비율)*(보유 워런트 개수) = (155-146.25)*100*100 = 87,500 원  |
| 다음 기고 안내 |
| 다음 기고에서는 ELW의 가격이 과연 어떠한 요소들에 의해 결정되며, 각 가격 결정요소들의 변동과 실제 ELW가격 움직임에는 어떠한 관계가 있는 지, ELW 투자로 얻을 수 있는 효용 및 투자 위험성 등에 대한 상세한 내용을 다루도록 하겠다. |
| 2. ELW의 가격은 어떻게 결정되는가? |
지난 칼럼(" 주식워런트증권(ELW) 이란?" )에서 상장주식워런트증권(이하 "ELW")이란 무엇이며, 만기 손익구조는 어떻게 결정되는가에 관하여 자세히 알아보았다.이번 칼럼에서는 ELW의 가격결정(pricing)을 구조적으로 분석해보고, ELW 가격 변동에 영향을 미치는 가격결정 요소들이 무엇인지, 각 결정 요소들과 실제 ELW 가격의 움직임이 어떠한 관계에 있는지 등에 대해 상세히 다루도록 하겠다. |
| ELW 시장가격의 형성 |
| 일반적으로 ELW의 시장가격은 일반 주식과 마찬가지로 시장에 의하여 결정된다. 다시 말해, 불특정 다수의 투자자들이 개인적인 의사결정에 따라 매수와 매도 호가를 제시하여, 제시된 호가가 서로 일치하게 되면 주문이 체결되어 이 체결 호가가 곧 ELW의 현재가(시장가격)이 되는 것이다. ELW의 경우 유동성 공급자 (이하 "LP")가 존재하여 투자자의 원활한 거래를 도와 주는데, LP는 아래에서 설명하는 여러 가격결정 요소들을 고려하여 합리적인 가격수준을 산정하며 관련 규정에 따라 매수/매도 호가를 제시해 줌으로써 가격대 형성을 용이하게 한다. |
| 블랙-숄즈 모형이란? |
| 일반적으로 ELW 등 옵션(Options)의 가격을 계산하는 데 가장 일반적으로 널리 이용되는 옵션가격평가모형이 "블랙-숄즈 모형 (Black-Scholes model)"이다. 이 모형은 1973년에 발표된 세계 최초의 '체계적인 옵션가격결정모형'으로써, 현실에 어긋나는 여러 가정들 (assumptions)에도 불구하고, 오늘날 금융계에서 가장 널리 사용되고 받아들여지고 있는 실정이다. 또 숄즈(Scholes)는 금융 발전에 기여한 공로를 인정 받아 1997년도 노벨 경제학상을 수상하기도 하였다. |
| ELW 가격 구성 : 내재가치 + 시간가치 |
 블랙-숄즈 모형에 의해 계산되는 옵션(본 칼럼에서는 ELW로 통칭함)의 가격(가치)은 크게 i) 내재가치 (Intrinsic Value)와 ii) 시간가치 (Time Value) 두 부분으로 세분화 된다. 현재 보유한 ELW의 만기평가가격이 오늘 현재의 기초자산 가격(현주가)로 결정된다고 가정할 경우, 과연 얼마의 금액을 만기상환금액으로 수취할 것인가를 가늠하는 금전가치가 '내재가치(Intrinsic Value)'가 되며, 이와 독립적으로 향후 기초자산의 주가움직임으로 인해 추가적인 이익이 창출되는 모든 미래의 경우의 수에 대한 금전가치의 기대값(expected value)을 현재가치로 환산한 것이 '시간가치(Time Value)'이다. 쉽게 설명하면, 내재가치는 현재 주가를 봤을 때 내가 얼마의 이익을 보고있는가를, 시간가치는 향후 내가 확률적으로 얼마나 추가적인 수익을 기대할 수 있는가를 보여주는 지표라 하겠다. 여기서 주의할 점은 본 시간가치는 확률상의 기대값(expected value)에 해당할 뿐이므로, 실제 투자자가 만기에 얻게 되는 실제의 수익 또는 손실과는 전혀 관계가 없음을 강조한다. ELW의 가격을 결정하는 요소를 6개로 세분화할 수 있으며, 각각의 가격결정 요소들과 실제 ELW가격 움직임이 어떠한 관계가 있는지 아래에서 상세히 짚어보도록 하겠다. |
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ELW가격 결정요소 - 6가지 |
| 투자자가 행사하는 권리유형에 따라 크게 콜워런트와 풋워런트로 나뉘게 되며, 콜워런트는 특정기초자산을 살수있는 권리를, 풋워런트는 팔수있는 권리를 나타내게 된다. (1) 기초자산의 가격 (Underlying Price) ELW의 가격을 결정하는 6가지 결정요소가 있지만, 이중 기초자산의 가격이 가장 직접적으로 ELW의 가격 움직임에 영향을 준다. 다른 결정 요소들에 변화가 없다면, 콜ELW의 경우 기초자산의 가격(주가)이 상승(↑)하면 만기에 수익을 올릴 가능성이 높아지기 때문에 해당 ELW의 가격이 상승(↑)하게 된다. 반대로 풋ELW는 기초자산의 가격(주가)이 상승(↑)하면 만기에 수익을 올릴 가능성이 낮아지기 때문에 해당 ELW의 가격은 하락(↓)하게 된다. (2) 행사가격 (Strike Price) 콜ELW의 경우 행사가격이 높아지게 되면(↑) 만기에 기초자산의 가격이 행사가격 이상이 되어 수익을 올릴 가능성이 낮아지기 때문에 해당 ELW의 가격은 일반적으로 하락(↓)하게 된다. 풋ELW의 경우 행사가격이 높아지게 되면(↑) 만기에 기초자산의 가격이 행사가격 이하가 되어 수익을 올릴 가능성이 높아지기 때문에 해당 ELW의 가격은 일반적으로 상승(↑)하게 된다. 그러나, 일단 ELW가 발행되면 이후 행사가격은 변동되지 않기 때문에 행사가격 변화에 따른 ELW가격의 움직임은 기타 다른 발행조건이 동일하고 행사가격만 다른 이종 ELW 간의 가격 비교시에 활용할 수 있을 것이다. (3) 만기시점까지의 잔존기간 (Time to Expiry) 일반적으로 해당 ELW의 만기일까지의 잔존기간(이하 "잔존만기")이 길어질수록 (↑) 상대적으로 만기 도래 시까지 해당 ELW의 이익을 실현할 수 있는 기회가 늘어나므로 수익창출의 가능성이 높아지게 되어 ELW의 가격이 상승(↑)하게 된다. 이는 콜ELW와 풋ELW에 동일하게 적용된다. 반대로 시간이 경과하여 잔존 만기가 줄어들면, 기초자산 가격의 변화가 없어도 ELW의 가격이 점차 감소하게 된다. 이것이 바로 ELW 매매에서 반드시 유의해야 할 위험요소인 "시간가치의 소멸(Time Decay)"이다. 이후 칼럼에서 이 부분을 상세히 다룰 수 있는 기회를 갖도록 하겠다. (4) 시장금리 수준 (Interest Rate) 금리가 인상되면(↑) 주식의 보유비용(cost of carry)이 증가하게 된다. 콜ELW를 매입하는 행위도 이와 같은 보유비용 증가를 감안해야 하므로 더 높은 가격을 지불해야 한다(↑). 반대로, 주식을 매도하는 경우에는 금리가 인상되면(↑) 주식매도로 창출된 현금으로부터 발생하는 이자수익이 증가하게 되므로 풋ELW를 매입하는 행위도 이와 같은 이자수익 증가를 감안해야 하므로 더 낮은 가격에 매입하여야 한다(↓). 간혹 투자자들이 정책당국이 금리인상을 발표하여 주식시장이 하락하게 되는 경우 콜ELW 가격이 하락하게 되는 현상을 통해 금리수준과 ELW의 가격은 반비례 관계라고 생각하는 경우가 있다. 하지만 이는 금리인상에 따라 앞서 (1)에서 논의한 절대적인 기초자산의 가격이 하락하여 콜ELW 가격에 변화를 준 것이므로, 순수한 금리 변화의 영향이라고 보기는 힘들 것이다. (5) 기초자산의 변동성 (Volatility) 기초자산의 변동성은 향후 만기 시점까지 기초자산이 상승 또는 하락하는 것과 관계 없이 얼마나 크게 변동할 것인가를 계량화하여 표현한 변수이다. 따라서, 기초자산 가격의 변동성이 커진다는 것은(↑) 주가가 크게 변동하여 상승 또는 하락할 가능성이 높다는 것을 의미한다. 그러면 ELW 만기 시 콜ELW의 경우 기초자산의 가격이 행사가격 이상으로 (풋ELW의 경우 기초자산의 가격이 행사가격 이하로) 상승(풋ELW의 경우 하락)하여 ELW 행사로 만기시 수익을 창출할 가능성이 높아지게 되므로 일반적으로 ELW 가격이 상승하게 된다(↑). 콜ELW와 풋ELW 모두 기초자산의 변동성이 커지는 경우에 ELW의 가격이 상승하게 된다. (6) 기초자산의 배당률 (Dividend) 현금 배당률이 증가하게 되면(↑) 주식을 매입할 경우 배당수익증가로 인해 주식의 보유비용 (cost of carry)이 감소한다. 하지만 주식 매입 효과를 갖는 콜 ELW는 배당수익을 받을 수 없기 때문에 그만큼 낮은 가격(↓)에 거래가 되어야 한다. 반대로 주식을 매도하는 경우에는 매도된 주식으로부터 배당수익을 얻을 수 없기 때문에, 그만큼 주식매도대금에서 발생하는 이자수익이 배당수익 만큼 상대적으로 감소하는 효과를 가지게 된다. 하지만 주식 매도 효과를 갖는 풋ELW는 이와 같은 이자수익 감소가 없어 더 높은 가격에 매입하여야 한다(↑).  앞서 설명한 6가지 가격결정 요소들 중 시장금리 수준과 배당률의 경우 ELW의 가격결정에 미치는 영향이 상대적으로 미미하며 변화폭도 작다. 또한, 행사가격과 잔존만기는 ELW 발행 당시에 결정되어 변동하지 않으며, 시간경과에 따른 잔존만기 축소도 모든 ELW의 가격결정에 시간가치소멸이라는 명목으로 반영되게 된다. 결론적으로, 투자자들이 ELW 매매 시 가장 중요한 가격결정 요소로 인식하여 관찰(monitor)해야 하는 변수를 기초자산의 가격(주가)과 ELW의 내재변동성(implied volatility)으로 요약할 수 있다. 다음 칼럼에서는 ELW 의 활용방안 (예: 레버리지, 제한된 손실위험 등) 및 ELW 매매 시 투자자가 고려해야 하는 위험(risk) 요소 등에 대해서 자세히 알아보도록 하겠다. |
| 3. ELW 투자의 효용 vs 위험 |
지난 칼럼(" ELW의 가격은 어떻게 결정되는가?" )에서 상장주식워런트증권(이하 "ELW")의6가지 가격결정 요소가 무엇이며 각 요소가 실제로 ELW가격 변동에 어떠한 영향을 미치는지에 관하여 알아보았다. 이번 칼럼에서는ELW 투자 시 투자자가 기대할 수 있는 효용에는 무엇이 있으며 이에 따른 위험요소는 무엇인지 자세히 알아보도록 하겠다. |
| 레버리지 (Leverage) 효과 |
| 일명 지렛대효과라고 불리는 레버리지 효과는 ELW투자의 가장 큰 위험요소이자 동시에 가장 중요한 투자효용이 된다. 레버리지 효과는 사전적으로 '타인으로부터 빌린 차입금을 지렛대로 삼아 자기자본이익률을 높이는 것'으로 정의된다. 아파트 담보 대출을 통해 50%를 은행으로부터 융자를 받고, 50%정도만을 자가기본으로 충당하여 아파트를 매입하는 행위가 일상생활에서 볼 수 있는 대표적인 레버리지 금융거래인 셈이다. ELW 투자 시 레버리지 효과란 기초자산의 가격 변동에 비해 ELW가격이 더 크게 움직이는 옵션의 특성으로 인해 주가가 상승(하락)하는 경우 콜ELW의 가격상승률(하락률)이 주가상승률(하락률) 보다 크게 되는 것을 말한다. 레버리지 효과에 의해 '동일한 금액'을 투자했다고 가정할 때 주가가 상승하는 경우 주식에 직접 투자하는 것보다 콜ELW를 매입하여 더 높은 투자수익을 얻을 수 있다 (효용). 반대로, 주가가 하락하는 경우 주식에 직접투자 하는 것 보다 콜ELW를 매입하는 것이 더 큰 투자손실을 가져다 준다 (위험). 아래에 레버리지 효과를 잘 보여주는 ELW 사례를 예로 들었다. |
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| (예) 미래 6004 코스피200 콜 ELW 행사지수 : 170.00 현재지수 : 167.65 (2006년 8월 11일 종가기준) 전환비율 : 100 ELW가격 : 640원 (2006년 8월 11일 종가기준) 최종거래일 : 2006년 10월 12일 만기평가지수 : 최종거래일 지수종가 유동성공급자 : Credit Suisse (CS증권) |
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| - 주) KOSPI200과 ELW의 동일금액 투자 시 레버리지 효과의 비교를 용이하게 하기 위해 2006년 7월 6일 KOSPI200과 ELW의 종가를 100으로 환산한 가격을 적용. - 위 그래프의 모든 지수 및 가격은 종가 기준임. |
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| 위 그래프를 보면 동일 투자금액으로 2006년 7월 6일 종가에 코스피200 지수와 이를 기초자산으로 한 미래 6004 코스피200 콜 ELW에 투자했을 경우 각각의 수익률 변동을 볼 수 있다. ELW에 투자했을 경우 수익률 변동폭이 훨씬 큰 것을 확인할 수 있는데, 이것이 바로 레버리지 효과로 인한 것이다. 7월 6일부터 7월 11일까지 코스피200지수가 3.05% 상승하는 동안 ELW는49.15%나 상승하여 ELW 투자 시 레버리지 효과로 주식 투자 시의 수 배에 달하는 (이 경우 16.11배) 수익을 올릴 수가 있음을 보여준다. 반대로 레버리지 효과가 양날의 칼인 것 또한 확인할 수가 있는데, 7월 11일부터 7월 18일까지의 코스피200지수 하락폭이 5.20%에 그친 반면ELW의 경우 같은 기간동안 46.59%까지 가격이 떨어졌었다 (이 경우 8.96배). 즉, ELW 투자 시 레버리지 효과로 인하여 훨씬 큰 규모의 손실을 입을 수도 있는 것이다. |
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| 주가의 움직임에 해당 ELW의 가격이 얼마나 더 민감하게 변하는지를 계량화하여 레버리지 효과의 정도를 잘 보여주는 투자지표가 기어링(gearing)과 유효기어링(effective gearing)이다. 이후 칼럼에서 ELW 투자 시 투자자가 참고해야 할 투자지표에 대해 다룰 예정이므로 이 때 기어링과 유효기어링을 자세히 다루도록 하겠다. |
| 제한된 손실위험 (Limited Downside Risk) |
| ELW를 단순히 고위험 고수익 레버리지 상품으로 판단하여 투자금액 전액을 잃을 수 있는 위험한 금융상품으로 생각하는 것은 ELW 투자가 갖는 효용과 위험을 정확하게 이해하고 있지 못하기 때문이다. '동일한 금액'의 ELW 투자를 가정할 경우 실제 주식투자에 비해 큰 폭의 수익을 내거나, 반대로 큰 폭의 손실을 입는 (최악의 경우 원금 전액손실을 보는) 것은 바로 앞서 말한 ELW의 특징인 레버리지 효과와 밀접한 관련이 있다. 이와 달리, ELW의 전환비율을 고려하여 '동일한 주식수'에 해당하는 주식투자와 ELW 투자를 비교할 경우 ELW가 더욱 안전하고 효율적인 투자수단이 될 수 있다는 것을 알 수 있다. |
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| (예) 하나 6073 현대중공업 콜 ELW 행사지수 : 120,000원 현재지수 : 109,000원 (2006년 8월 11일 종가기준) 전환비율 : 0.10 ELW가격 : 890원 (2006년 8월 11일 종가기준) 최종거래일 : 2006년 12월 1일 만기평가지수 : 최종거래일 포함 직전 5영업일 종가평균 유동성공급자 : Credit Suisse (CS증권) |
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 - 위 그래프는 2006년 8월 11일 종가기준으로 현대중공업 1주와 하나 6073 현대중공업 콜 ELW 10주(전환비율 0.10)를 각각 매입하여 ELW 최종거래일까지 보유한 경우 각각의 예상손익을 보여줌. |
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| 하나 6073 현대중공업 콜 ELW는 최종거래일가 2006년 12월 1일이며, 내재가치가 0이므로 시간가치만이 남아있는 외가격 ELW이다. 8월 11일 종가로 현대중공업 1주를 매입하는 경우와 하나 6073 현대중공업 콜 ELW 10주 [10 * 0.10 (전환비율)]를 매입하는 경우를 비교해보도록 하자. 위 그래프를 보면, 현대중공업의 주가의 향후 상승 또는 하락에 관계 없이 변동폭이 커지면 커질 수록 ELW를 매입하는 것이 실제 주식을 매입하는 것보다 유리하다는 것을 알 수 있다. 주가가 하락할 경우 주식에 투자했을 시 하락 폭만큼 모두 손해를 보는 반면, ELW의 경우 손실액이 최초 투자금액인 8,900원으로 제한된다. 위의 그래프에서 주가가 70,000원까지 하락했을 경우의 손익을 보면 주식에 투자 시 39,000원의 손해를 보게 되는 반면 ELW에 투자한 경우에는 8,900원의 손실만 입게 된다. 주가가 큰 폭으로 상승하면 ELW 투자 시 지불한 프리미엄을 감안하고도 만기 시 실제 주식투자와 큰 차이가 없는 높은 수익을 거둘 수 있다. 위의 예에서도 주가가 160,000원까지 올랐을 경우, 주식 투자자는 51,000원의 수익을, ELW 투자자는 31,100원의 수익을 올리는 것을 볼 수 있다. '동일한 주식수'에 해당하는 실제 주식투자와 ELW 투자를 비교할 경우, 주가 상승시 ELW투자 수익이 주식 투자에 비해 조금 적기는 하지만 - 최초 ELW 매입가격 및 매입시점의 주가와 ELW 행사가격 간의 차이 등을 반영- 주가 하락시의 손실이 최초 투자금액으로 제한되기 때문에 보다 안전하고 효율적인 투자가 이루어질 수 있다. 위 예에서 보듯이 ELW가 옵션의 성격을 띄어 최악의 경우 투자금액 전액의 손실을 보는 것은 사실이나, 동일한 주식수에 해당하는 투자를 가정할 때 주식투자금액 보다 ELW 투자금액이 상대적으로 매우 작으며, 절대적인 최대손실 규모도 주식투자에서 발생할 수 있는 최대 손실에 비에 상대적으로 매우 작다. 다시 말해, 적은 투자규모로 동일한 주식수에 해당하는 주식투자와 유사한 투자효과를 누리면서, 반대로 주가 하락 시에 최대손실의 규모를 최초 ELW매입대금 (프리미엄)으로 한정할 수 있다. 이것이 ELW 투자의 대표적 특징 중 하나인 제한된 손실위험 (Limited Downside Risk)인 것이다. 하지만 "There's no such thing as a free lunch"이라는 말이 있듯이 ELW 투자의 대표적 효용인 '제한된 손실위험'의 이면에는 이에 상응하는 위험요소가 존재한다. ELW의 경우 만기가 존재하므로 만기 시점이 가까워질수록 주가의 변화 없이도ELW의 가격이 점차 감소하게 되는데, 잔존 만기가 줄어들면서 ELW의 이익을 실현할 수 있는 기회가 그만큼 줄어들기 때문이다. 이것이 바로 ELW투자에서 투자자가 가장 유의해야 할 위험요소인 시간가치의 소멸 (Time Decay)이다. |
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 - 이 그래프는 잔존만기 축소에 따라 시간가치가 점차 소멸하여 주가에 따른 예상 ELW 가격이 만기 손익구조(payoff)로 수렴해가는 것을 보여줌. |
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 - 이 그래프는 기타 ELW 가격결정요소에 변동이 없음을 가정했을 때 잔존만기변화에 따른 순수한 시간가치의 감소를 보여줌 |
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| 앞서 ELW투자가 가지는 효용이자 동시에 위험요소가 되는 가장 큰 특징 2가지-레버리지 효과와 제한된 손실위험-를 살펴 보았다. ELW를 단순히 고위험 고수익 상품이라고만 판단하는 것은 ELW가 가진 여러 가지 장점 및 단점을 간과하고 단편적인 부분만을 본 것이다. ELW 투자자들이 실제 투자에 앞서 먼저 해야 할 것은 내가 투자하고 있는 ELW가 과연 어떤 상품이고 어떤 투자효용이 있으며, 이에 따른 투자위험은 무엇인지를 체계적으로 공부하고 습득하는 일일 것이다. 이로써 투자자 본인의 투자성향에 적합한 ELW를 선택하고 투자하여 보유한 자산의 효율성을 한층 더 높일 수 있을 것이다. ELW투자가 '득(得)'이 되느냐 아니면 '실(失)'이 되느냐 하는 것은 투자자가 얼마나 올바르게 ELW를 이해하고 투자하느냐에 달린 것이다. 다음 칼럼에서는 앞서 설명한 ELW투자의 대표적 효용인 '레버리지 효과와 제한된 손실위험'을 활용하여 실제 주식투자 및 ELW투자에 응용하는 구체적인 예를 살펴보도록 하겠다. |
| 4. ELW 활용방안 (I) |
지난 칼럼("ELW 투자의 효용 vs 위험" )에서 상장주식워런트증권(이하 "ELW") 투자의 레버리지(Leverage) 효과와 제한된 손실위험(Limited Downside Risk)이라는 2가지 중요한 특징을 중심으로 ELW 투자의 기본적인 효용 및 위험에 관하여 자세히 알아보았다. 이번 칼럼에서는 이 2가지 특징을 이용한 보다 구체적인 투자 예시를 통하여 효과적인 ELW 활용방법에 대해 살펴보도록 하겠다. |
| 방어적(Protective) Put 전략 |
| 어떤 특정 주식을 보유하고 있는 투자자가 향후 보유주식의 주가가 하락할 가능성이 있다고 판단하는 경우 어떠한 의사결정을 내려야 할까? 주가가 향후 지속적으로 하락할 것으로 확신하는 경우 보유주식을 현재 시점에서 전량 매도하여 현금을 보유할 수 도 있을 것이며, 더 나아가 공격적으로 주식매도로 수취한 현금의 일부 또는 전부로 해당 주식의 풋ELW를 매입하여 추가적인 고위험 고수익을 노려볼 수 있을 것이다. 하지만, 향후 주가에 대한 전망이 옳았던 것으로 판명되면, 그에 따른 엄청난 보상이 주어지지만, 그 반대의 경우라면 얘기는 달라질 것이다. 어떠한 전문가도 향후 주가의 움직임에 100% 확신 할 수 없으며, 더욱이 ELW와 같은 투자금액에 대한 레버리지 효과가 큰 상품의 경우 주가에 대한 지나친 확신보다는 보수적이고 안정적인 투자 관점에서 접근하는 것이 바람직하다. 방어적(Protective) Put 전략이 그 대표적인 예이다. 주식 보유자가 향후 단기간에 주가하락을 예상하지만, 장기적 관점에서 주식 전망이 긍정적이어서 주식을 계속 보유하고 싶은 경우 현재 시점에서 주식을 팔았다가 향후 재매입 하는 것은 매우 불안전하고 번거로운 방법이므로 대신 간편하게 동일 주식을 기초자산으로 하는 풋 ELW를 보유 주식수에 맞춰서 매입/보유하게 되면 주가 하락 시 풋ELW의 가격 상승으로 주식 보유에서 발생하는 손실을 상쇄시키는 효과를 볼 수 있으며, 주가 상승 시 풋ELW의 가격이 하락하지만 보유 주식에서 발생하는 이익을 통해 주가 상승의 경제적 이익을 향유할 수 있다. 기아자동차 주식 1주를 보유하고 있는 투자자를 예로 들어보자. 단기적으로 주가가 하락할 것을 우려하여 2006년 8월 24일 종가기준으로 현대 6015 기아자동차 풋 ELW 2개(전환비율 고려)를 매입하여 만기 시까지 보유하였다. |
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| (예) 현대 6105 기아자동차 풋 ELW 행사가격 : 16,000원 현재지수 : 167.65 (2006년 8월 11일 종가기준) 전환비율 : 0.50 ELW가격 : 875원 (2006년 8월 24일 종가기준) 최종거래일 : 2006년 12월 15일 만기평가가격 : 최종거래일 포함 직전 5영업일 종가평균 유동성공급자 : Credit Suisse (CS증권) |
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 주) 위 그래프에서 분석의 편의를 위해 2006년 8월 24일의 주식종가를 실제 종가인 15,900원이 아닌 16,000원으로 가정함 |
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| 위에서 본 바와 같이, 주식의 보유와 동시에 보유주식 수에 해당하는 풋ELW를 매입하여 보유하게 되면 ELW 만기 시에 주가 하락에 따른 주식보유 손실을 일정 수준 (최초 풋ELW 매입대금. 이 경우 1,750원)으로 제한할 수 있으며, 반대로 주가 상승 시 최초 풋ELW 매입대금에 해당하는 손실을 입을 수는 있지만 주식보유에서 발생하는 수익을 제한 없이 그대로 향유할 수 있다는 장점이 있다. |
| 원금보장형 상품의 운용 |
| 앞서 ELW 투자가 단순히 고위험 고수익 만을 쫓는 투자행위가 아니라, 어떻게 효과적으로 활용하느냐에 따라 보다 효율적이고 안전한 투자수단으로 변모할 수 있음을 보여주었다. 아래 예에서도 마찬가지로 투자원금이 보장되는 것을 바라는 아주 보수적인 투자자들도 ELW의 레버리지 효과를 이용하여 투자원금을 보장 받으면서 동시에 주식시장의 상승에 효율적으로 참여할 수 있다. 투자원금을 보장 받는 방법은 아주 간단하다. 예를 들어서 1,000만원으로 원금을 보장 받으며 7개월 간 주식시장의 상승에 효율적으로 참여하고자 한다면, 현재 이자율을 감안하여 7개월 후 1,000만원을 찾을 수 있도록 은행에 정기예금을 가입하면 된다. 2006년 8월 23일 기준으로 7개월 정기예금 금리가 5%라고 가정하면 만기 2007년 3월 23일에 1,000만원을 지급 받기 위해서2006년 8월 23일에 약 971만 7천원을 정기예금에 가입하면 된다. 남은 돈(이 경우 약 28만 3천원)을 활용하여 고위험 고수익의 레버리지 투자, 즉 대표적인 ELW에 투자를 하면 7개월 후에 정기예금으로부터 원금 1,000만원을 회수하게 되고, ELW투자 부분에서 만기 상환금액을 수취하여 궁극적으로 '원금보장+추가수익 (+α)'을 실현하게 된다. 물론 최악의 경우 투자원금만을 회수하고 추가적인 수익을 실현하지 못할 수는 있으나, 주가가 크게 상승하는 경우 ELW투자의 레버리지 효과로 인해 은행 정기예금 대비 더 큰 수익을 올릴 수 있으며, 주가가 하락하는 경우에도 정기예금 투자를 통해 원금이 보장되므로 매우 안전하고 효율적인 투자의 예라고 하겠다. 손익 구조 설명을 간단히 하기 위하여 ELW 만기시 손익을 이용한 아래의 예를 보자. |
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| (예) 현대 6102 삼성중공업 콜 ELW 행사가격 : 22,000원 현재지수 : 21,900원 (2006년 8월 23일 종가기준) 전환비율 : 0.20 ELW가격 : 800원 (2006년 8월 23일 종가기준) 최종거래일 : 2007년 3월 23일 만기평가지수 : 최종거래일 포함 직전 5영업일 종가평균 유동성공급자 : Credit Suisse (CS증권) |
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 주) 이자율이 연 5%라고 가정했을 때 7개월간 1,000만원 전액을 정기예금에 넣어두었을 경우 만기에 찾게 되는 금액을 말하며, 편의상 월단위 단리(Simple Interest)를 적용하였고 천원 미만은 반올림하였다. |
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| 위 예에서 투자자는971만 7천원을 정기예금에 투자하여 예금 만기 시에 1,000만원을 회수하여 원금을 보장하고, 잔여금액인28만 3천원을 현대 6102 삼성중공업 콜ELW에 투자하여 ELW 만기 시에 주가가 행사가격 이상 오르게 되면 ELW 만기상환 금액을 추가로 지급 받게 된다. 이 경우 주가가 약 26,100원 이상 오르게 되면 최종 투자수익이 최초 1,000만원을 정기예금에 투자한 것 보다 커지게 된다. 위와 같은 원금보장 원리를 응용하여 최대 손실 한도를 사전에 미리 정하여 투자자의 위험감수 수준에 적합한 효과적인 ELW투자 방안을 고려해 볼 수 있다. 예를 들어 위와 동일한 조건에서 투자원금의 90%를 보장 받고 싶을 경우 약874만 5천원을 예금하여 7개월 후 900만원을 보장 받을 수 있게 해두고 나머지 125만 5천원을 이용 ELW에 투자하면 된다. 결과적으로 레버리지 효과에 투자하는 비중을 늘려 전체 투자 포트폴리오의 성향을 조금 더 공격적으로 가져갈 수 있을 것이다. |
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 주) 이자율이 연 5%라고 가정했을 때 7개월간 1,000만원 전액을 정기예금에 넣어두었을 경우 만기에 찾게 되는 금액을 말하며, 편의상 월단위 단리(Simple Interest)를 적용하였고 천원 미만은 반올림하였다. |
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| 위 예에서 투자자는 874만 5천원을 정기예금에 투자하여 예금 만기 시에 900만원을 회수하여 투자원금 1,000만원의 90%를 보장하고, 잔여금액인 125만 5천원을 현대 6012 삼성중공업 콜ELW에 투자하여 ELW 만기 시에 주가가 행사가격이상 오르게 되면 ELW 만기상환 금액을 추가로 지급 받게 된다. 이 경우 주가가 약 25,200원 이상 올라야 최종적으로 투자원금 1,000만원 이상을 회수하게 되고, 주가가 약 26,100원 이상 오르게 되면 최종 투자수익이 최초 1,000만원을 정기예금에 투자한 것 보다 커지게 된다. 이 경우 최초 투자금액인 1,000만원을 보장 받기 위해서는 주가가25,200원 이상 올라야 하는 부담이 있지만 ELW의 레버리지 효과로 인해 만기 시 행사가격 이상으로 주가가 상승하면 동일한 상승에도 원금이 100% 보장되는 이전 예와 비교하여 더욱 가파르게 만기 상환금액이 증가하게 된다. 주의) 위 두 가지 예에서 분석의 편의를 위하여 정기예금가입 등에 따르는 각종 비용(세금 포함) 등을 감안하지 않았음 다음 칼럼 'ELW 활용방안 (II)'에서는 ELW의 델타 (Delta) 및 기어링 (Gearing)을 이용하여 능동적으로 ELW를 활용하는 투자 사례를 살펴보도록 하겠다. |
| 5. ELW 활용방안 (II) |
지난 칼럼("ELW 활용방안 (I)" )에서 방어적 풋 (Protective Put) 전략 및 원금보장형 상품의 운용이라는 2가지 주요 ELW 활용방안에 대하여 알아보았다. |
| 이번 칼럼에서는 이어서 ELW 의 주요 투자지표 중 하나인 델타(Delta :Δ)에 대해서 알아보고 델타를 이용한 ELW 활용방안에 대해서 자세히 살펴보도록 하겠다. 앞서 3번째 칼럼("ELW 투자의 효용 vs 위험" )에서에서 주식 투자와 ELW 투자를 두가지 측면에서 비교해 보았다. 첫째, 동일한 금액을 투자할 경우 ELW의 가격이 레버리지(leverage) 효과로 인해 기초자산인 주식의 가격 변동에 비해 더욱 크게 움직인다. 둘째, 동일한 주식수에 맞춰 투자할 경우 ELW가 최초 프리미엄 만을 지급하게 되므로 주식과 비교해 상대적으로 손실의 크기를 최초 투자금액으로 제한하면서 주가 상승을 향유할 수 있는 장점이 있다. 하지만 동시에 시간가치 하락이라는 투자 위험도 고려해야 한다. 그렇다면, 주식 투자와 동일한 가격 변동- 여기서 가격 변동이란 ELW 1개의 가격 변동이 아닌 보유한 모든 ELW의 가치(가격의 합)가 변하는 정도를 말함-을 창출하기 위해서 매입해야 하는 ELW의 수량 내지 금액은 어떻게 될까? 동일 금액을 투자할 경우 ELW의 가격변동이 주식에 비해 크기 때문에, 직관적으로 동일 금액보다는 적은 금액을 ELW에 투자해야 한다는 것을 알 수 있다. 그렇다면, 동일한 주식수에 맞춰 ELW에 투자하는 경우는 어떻게 될까? |
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| 위 그래프에서 보는 바와 같이 동일한 주식수에 맞춰 ELW를 보유하고 있는 경우 만기 시 주가가 행사가격 이상(콜 ELW의 경우)에 있는 경우에만 주식과 같이 직선 형태의 가격 변동을 보이게 되지만, 만기 이전의 ELW 가격 변동을 살펴보면 위 빨간색 그래프와 같이 곡선(curve)을 그리게 되어 동일 주식수에 맞춰 ELW를 보유한다 하더라도 그 가격 변동이 주식의 가격 변동에 비해 작게 된다. 다시 말해, 동일 주식수에 맞춘 ELW 보다는 많은 수량을 매입해야 하고 동일 금액 투자보다는 적은 수량의 ELW에 투자해야 한다. 그러면 더 구체적으로 '얼마나' 매입을 해야 할까? 그에 대한 해답을 바로 ELW의 델타(Delta :Δ)에서 찾을 수 있다. 위에서 본 바와 같이, 주식의 보유와 동시에 보유주식 수에 해당하는 풋ELW를 매입하여 보유하게 되면 ELW 만기 시에 주가 하락에 따른 주식보유 손실을 일정 수준 (최초 풋ELW 매입대금. 이 경우 1,750원)으로 제한할 수 있으며, 반대로 주가 상승 시 최초 풋ELW 매입대금에 해당하는 손실을 입을 수는 있지만 주식보유에서 발생하는 수익을 제한 없이 그대로 향유할 수 있다는 장점이 있다. |
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| 델타(Delta :Δ)는 수학에서 변수 또는 함수의 변량을 나타내는 기호로 사용되며, ELW 등의 옵션의 경우 기초자산이 1원 움직일때마다 옵션 가격이(전환비율 고려) 얼마나 움직이는지를 나타낸다. 위 그래프 상에서 어느 한 점에서의 접선의 기울기로 표현된다. 어느 특정 주가 및 특정 ELW가격 하에서 주가의 움직임에 비해 ELW 가격이 어느 정도 (0과 1 사이) 어느 방향으로 (+ : 동일 방향 / - : 반대 방향) 움직이는 가를 나타낸다. 델타의 절대값이 1에 가까울 수록 ELW 와 주식의 가격 변화량이 매우 유사하며, 0에 가까울 수록 가격 변화정도의 차이가 커지게 된다. 주가가 오르면 ELW의 가격도 오르게 되는 경우 델타가 양의 값(+)을 갖으며, 주가가 오르지만 ELW 가격이 떨어지는 경우 델타가 음의 값(-)을 갖는다. (-) 델타의 대표적인 예가 바로 풋ELW를 매입한 경우라 하겠다. |
| (예) 현대 6139 대우조선 콜 ELW 행사가격 : 32,000원 현재지수 : 28,850원 (2006년 9월 12일 종가기준) 전환비율 : 0.20 델타 : 0.5025 (50.25%) ELW가격 : 820원 (2006년 9월 12일 종가기준) 최종거래일 : 2007년 2월 9일 만기평가지수 : 최종거래일 포함 직전 5영업일 종가평균 유동성공급자 : Credit Suisse (CS증권) |
| 위 예에서 현대 6139 대우조선 콜 ELW의 델타는 현재 0.5025(50.25%)이다. 동일 주식수에 맞춰 5개 (= 1/0.20(전환비율))의 ELW를 보유하는 경우 주가가 1원 변동할 때 총 ELW 가격 변동은 0.5025원이 됨을 의미한다. 즉, 1.9900배 (=1/0.5025(델타))에 해당하는 9.95개의 ELW를 매입해야 주식의 가격 변동과 동일한 가격 변동을 보이게 된다. 참고로, 델타 값은 ELW 가격 변동에 영향을 주는 모든 결정요소가 변함에 따라 변동하게 되지만, 그 중 기초자산의 가격 변동이 델타 값을 변동시키는 가장 큰 요소가 된다. 콜ELW의 경우 주가가 상승하면 ELW 델타가 상승하여 1에 가까워지고 주가가 하락하면 델타가 하락하여 0에 가까워 진다. 이와 같이 델타의 절대값 (0과 1 사이)을 ELW의 만기 시 행사가능확률로 재해석하는 것도 가능하다. |
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| 그렇다면 델타 값을 감안하여 주식의 델타 값(항상 1이 됨)과 동일한 델타 값을 갖도록 ELW를 매입하여 주식과 동일한 가격 변동을 추구하는 경우 과연 실제 ELW의 가격 변동이 주가의 변동과 어느 정도 일치할까? 위 그래프에서 보는 바와 같이 델타 값이 주식의 델타 값인 1이 되도록 콜ELW를 매입하여 접선의 기울기를 주식의 가격 변동 선과 동일하게 맞췄으나, 현실에서는 실제 ELW의 가격 변동이 위 붉은색 곡선을 따라 움직이게 된다. 다시 말해, 델타 값이 1이 되도록 ELW를 매입했다 하더라도 실제로는 주가가 오르는 경우 ELW 가격은 주식에 비해 더 크게 상승하고, 주가가 하락하는 경우 ELW 가격은 주식에 비해 더 작게 하락하게 된다. 이것이 바로 ELW, 즉 옵션만의 특징이라고 할 수 있는 볼록성(convexity)인 것이다. 델타 값이 주가의 움직임에 대해 ELW 가격이 상대적으로 움직이는 정도를 잘 나타내주는 1차적인 지표라 할 수 있지만, 현실적으로 ELW 가격 변동의 볼록성(convexity)으로 인해 실제 현실에서의 ELW 가격 변동은 델타 값으로 예측한 것과 괴리를 갖게 되므로 우리는 그 괴리의 정도까지도 정량화 하여 살펴보는 노력이 필요하다. 그 괴리의 정도를 나타내는 ELW 의 2차적 투자지표가 바로 감마 (Gamma: Γ)인 것이다. 다음 기회에 다시 감마에 대해 살펴보도록 하겠다. 여기서 한가지 의문이 생기는 것은 이와 같이 곡선에 따라 ELW 가격이 움직이게 되면 항상 주식 가격의 변동 보다 유리한 입장에 놓이게 된다. 주가가 오르는 경우 ELW 가격은 더 오르고, 또 주가가 하락하는 경우 ELW의 가격은 적게 하락한다. 그렇다면, 델타 값을 1로 맞춘 ELW 매입이 항상 주식 보다 유리한 것일까? 이에 대한 해답이 바로 ELW의 시간가치의 감소인 것이다. 시간가치의 감소만 없다면 ELW의 매입이 100% 유리하다고 말 할 수 있지만, 위 그래프에서 보는 바와 같이 주식의 가격이 일정 범위 이상 움직이는 경우에만 당일에 발생하는 시간가치 감소를 만회하고 수익이 발생하나, 주식의 가격이 크게 변하지 않는 경우 당일에 발생하는 시간가치 감소를 만회하지 못하여 손실이 발생하게 된다. 다시 말해, 주가의 상승, 하락에 관계 없이 주가가 크게 움직이게 되면 ELW를 매입한 것이 주식에 비해 유리하게 되고, 주가가 크게 움직이지 않는 경우 ELW를 매입하는 것이 시간가치 감소로 인해 주식 보다 불리하게 된다. (이 경우 순수히 ELW 시간가치와 변동성 간의 관계를 언급한 것이며, 주가의 상승 또는 하락으로 인해 ELW 자체의 가격(가치)이 변동하는 것은 독립적으로 고려해야 함). ELW 매입을 흔히 변동성(Volatility)을 매입했다고 표현하는 것도 바로 이와 같은 연유라 하겠다. 기본적으로 콜 ELW를 매입하여 주식을 매입한 효과를 복제할 수 있고, 풋ELW를 매입하여 주식을 매도한 효과를 복제할 수 있다. 예1) 현금추출 전략 (Cash Extraction) : 보유주식을 매도하여 차익을 실현하고자 하나 향후 주가 상승을 예상하는 경우 보유주식을 매도하고 매도 금액의 일부를 이용 해당 주식의 콜ELW를 매입함 (공격적인 투자자는 기존의 보유주식과 델타 값이 동일하도록 ELW를 매입할 수도 있으며, 보수적 접근을 위해 기존 보유주식의 델타 값보다 작은 델타 값을 갖도록 ELW를 매입하여 위험감수의 정도를 조절 할 수 있다) 예2) 보유주식의 단기 헤지 : 보유주식을 지속적으로 보유하고자 하나 단기간에 주가가 하락할 것으로 예상하여 단기간에 발생 가능한 주식보유 손실을 만회하고자 하는 경우, 보유주식과 동일한 델타 값을 같도록 해당 주식의 풋ELW를 매입하여 주가가 단기간에 하락할 시 풋ELW에서 발행한 수익으로 주식보유의 손실을 만회할 수 있다. 하지만, 이 경우에도 풋ELW 투자의 시간가치 감소로 인해 만일 예측과 달리 주가가 단기간 내에 하락하지 않고 횡보하는 경우 시간가치 감소로 인한 손실을 입을 수도 있다. 위와 같이, ELW를 활용하여 주식의 매입 내지 매도의 효과를 내고자 하는 경우 델타 값을 이용하여 1차적으로 그 정도를 조절 할 수 있다. 그러나, ELW 투자자가 더 중요하게 고려해야 하는 것은 내재변동성 등 ELW 가격결정 요소들 및 감마(Gamma), 시간가치 등의 2차적인 투자지표 들의 변화와 그 특성을 올바르게 이해하고 투자자의 성향에 맞는 ELW를 올바르게 선택하여 매매함으로써 주식 투자의 효율성을 높이는 것이 ELW 투자의 궁극적 목적이라는 점이다. 다음 칼럼에서는 ELW 시장의 참여자(발행사, LP, 투자자 등)와 그 역할에 대해 살펴보고, 시장 개설 이후 ELW 시장의 성공적 정착에 가장 큰 공헌을 한 유동성공급자(LP)에 대해 자세히 알아보도록 하겠다. |
